A invasão russa da Ucrânia e a guerra econômica que se seguiu reabriram a questão de saber se o domínio comercial do dólar está chegando ao fim. O que seria necessário para que o comércio global ocorresse fora do sistema financeiro dos EUA, mudando o status quo que o governou durante grande parte do século passado?
Esse momento foi antecipado por décadas, com o euro e o yuan apontados como possíveis sucessores do dólar. O argumento tradicional é que, à medida que essas economias rivais superam os EUA, sua gravidade financeira as levará a usurpar gradualmente o papel do sistema financeiro americano. Isso geralmente não acontece desde que o euro entrou em uso em 1999 e a China ingressou no sistema de comércio global em 2001.
Cada uma dessas moedas tem suas desvantagens, de acordo com economistas do Federal Reserve: o euro ainda se sente desconfortável sobre uma confederação de estados independentes, não um único governo fiscalmente integrado, com resultados imprevisíveis, como mostrou o Brexit. A China, por sua vez, não permite que sua moeda seja livremente negociada ou administrada por instituições independentes, tornando-a menos atrativa que o dólar americano.
Agora, no entanto, as sanções maciças impostas à Rússia fazem alguns comentaristas se perguntarem se os EUA e seus aliados criaram incentivos para mudar para uma moeda diferente.
Como os principais exportadores poderiam pressionar em relação ao dólar
É mais ou menos assim, de acordo com Zoltan Pozsar, estrategista de mercado de títulos do Credit Suisse. Em um mundo de crescentes desafios de comércio e cadeia de suprimentos, onde os preços das commodities sobem em meio à alta inflação, os principais exportadores poderão exigir pagamento em suas próprias moedas nacionais. “Costumava ser tão simples quanto ‘nossa moeda, problema seu’. Agora é ‘nosso produto, problema seu’”, escreveu Pozsar em março.
Por exemplo, ele observa que a Rússia está tentando receber o pagamento em rublos por suas exportações e que há rumores de que a Arábia Saudita está considerando permitir que a China pague pelo petróleo em yuan. À medida que os países se concentram em garantir reservas de commodities importantes, a demanda e a dívida em dólar cairão, e o yuan offshore começará a dominar o comércio mundial.
É uma imagem convincente, mas certamente, a curto prazo, improvável. Por um lado, a Rússia não está tendo muita sorte em conseguir rublos para seus produtos petrolíferos e, como um país que depende das importações de muitas não-commodities, pode não ter sucesso. Também não conseguiu tirar proveito de outro produto-chave, o ouro, para evitar sanções. Da mesma forma, não está claro se a Arábia Saudita permitiu que a China pagasse pelo petróleo em yuan.
E um sistema monetário mundial baseado em commodities seria volátil, provavelmente mais do que a maioria dos investidores gostaria. Como escreve o analista Joseph Politano, “há uma razão pela qual nenhum grande país está mais no padrão-ouro”.
Por outro lado, ninguém come ouro ou alimenta suas fábricas com ele. A tese de Pozsar é que a escassez de petróleo e trigo mudará essa dinâmica. No entanto, os preços futuros reais do trigo e dos fertilizantes mudaram de maneira “grande, mas não histórica”, segundo um economista agrícola. Os preços do petróleo bruto não subiram para os níveis recordes previstos por alguns analistas após a invasão russa, e atualmente custa menos do que em 2014. O mundo pode se mostrar mais resiliente do que o esperado, especialmente se os países forem impulsionados por esses eventos para buscar energia . independência através das energias renováveis.
E a política?
Os argumentos econômicos para a força do sistema do dólar às vezes giram em torno do mesmo idealismo que defende os benefícios compartilhados do livre comércio. Impulsos políticos da vida real costumam ser economicamente prejudiciais, como demonstram a política comercial de Donald Trump e o Brexit, e esse tipo de nacionalismo autárquico se presta bem à possível queda do dólar. Mas nas últimas semanas, vimos que o sistema do dólar ainda é apoiado por um poder brando significativo.
A ideia de que os EUA estão abusando de seu domínio das finanças globais surge toda vez que aplicam penalidades ou sanções contra a lavagem de dinheiro contra estados estrangeiros como Venezuela e Irã. Os Estados Unidos, principalmente quando agem de forma caprichosa, dão a outros Estados motivos para se afastarem de sua moeda. Mas ao longo dessas experiências, vimos poucas evidências de que o dólar está perdendo terreno.
Considere uma pesquisa recente liderada pelo economista Barry Eichengreen, talvez a autoridade em moedas de reserva. Ele constata que a participação das reservas em dólares dos EUA caiu de 70% para 59% nas últimas duas décadas. Mas o economista Adam Tooze ressalta que as moedas que mostram ganhos são todas de estados próximos aos EUA, como Canadá, Austrália e Coréia do Sul, e também aquelas com bancos centrais que se beneficiam das linhas de comércio internacional dos EUA.
Da mesma forma, se você acha que a geopolítica está impulsionando as tendências cambiais, a Rússia não se cobriu exatamente de glória na Ucrânia. Quanto mais você ficar atolado em uma guerra cara e impopular, menos influência econômica você terá. Embora a China não tenha abandonado a Rússia, também não tentou minar amplamente as sanções, um sinal de que direção os ventos estão soprando.
As instituições importam aqui. Mesmo que a China tomasse medidas para tornar o yuan amplamente atraente para os investidores, como abrir sua conta de capital, ainda seria administrado por um governo autocrático com processos opacos. A incerteza sobre o futuro de uma empresa problemática como a Evergrande não funcionaria bem quando aplicada a um regime monetário. Nos últimos anos, a liberalização da China desacelerou. É por isso que muitos veem o euro como um rival mais ameaçador do que o dólar, mas a UE, com poucas exceções, geralmente une esforços para sancionar nações que violam a lei internacional.
O domínio do dólar não vai durar para sempre
O extraordinário domínio do dólar como moeda de negociação na segunda metade do século 21 provavelmente desaparecerá com o tempo. A questão é qual moeda será a substituta do dólar, ou talvez mais realisticamente, qual das múltiplas moedas de negociação funcionará em paralelo. Os investidores têm expectativas de uma moeda de reserva: Estabilidade, segurança, valor e liquidez. Até que outra moeda possa oferecer todos os quatro, é difícil ver o dólar sendo suplantado.
No entanto, os políticos dos EUA não devem descansar sobre os louros. Decisões como a reimposição unilateral de sanções ao Irã pelo governo Trump ou a apreensão das reservas estrangeiras do Afeganistão pelo governo Biden minam a confiança no sistema financeiro dos EUA. Abandonar as relações comerciais, seja por meio de tarifas contraproducentes ou deixando blocos comerciais como a Parceria Trans-Pacífico, também diminui o potencial do dólar como moeda mundial. A alta inflação, embora claramente um fenômeno global, faz o mesmo.
A invasão russa da Ucrânia ofereceu vários alertas sobre o perigo de estados autocráticos e o risco de depender deles para obter recursos energéticos essenciais em um momento em que a descarbonização deveria ser uma meta internacional. Mas, em vez de demonstrar a fraqueza do sistema financeiro liderado pelos EUA, as sanções contra a Rússia mostraram que ele é surpreendentemente forte e pode continuar assim.
