Cidadania

Diagnosticar a inflação não é fácil, mesmo para economistas do Fed: Quartz

Os preços estão subindo. Mas porque?

A pandemia. Medidas governamentais de combate à pandemia. Os Efeitos Básicos do Federal Reserve dos EUA. Redes de fornecimento. Falta de investimento. Ganância corporativa. A invasão russa da Ucrânia. Uma escassez de mão de obra. Falta de salário. Investidores ESG?

Ok, há muitas respostas. O desafio é que muitos deles estão certos, até certo ponto. Mas para parar a inflação sem fechar a economia, os formuladores de políticas nos bancos centrais e governos nacionais devem combater os problemas certos.

No Fed, centenas de economistas trabalham para fornecer análises das condições econômicas. Eles podem passar meses ou anos fazendo pesquisas para periódicos revisados ​​por pares, mas também geram documentos de trabalho e análises que tentam trazer clareza aos formuladores de políticas e ao público em um ritmo mais rápido. Esse tipo de ciência social aplicada em tempo real não é fácil.

Duas cartas econômicas do Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF) são um exemplo de como pode ser complicado entender como as decisões tomadas por governos, empresas e indivíduos mudam a economia. Um, publicado em outubro de 2021, forneceu uma primeira estimativa de como o estímulo federal afetaria a inflação, enquanto um segundo, publicado em março, abordou a mesma questão com um foco diferente.

O primeiro artigo foi baseado na história e encontrou pouco impacto; o segundo olhou para o estado do mundo e encontrou um grande problema. Os autores concordaram em falar comigo sobre seu trabalho em uma entrevista em maio para ajudar a entender nossa situação econômica sem precedentes.

Vai O resgate dos EUA inclina os EUA para a inflação?

Em março de 2021, os democratas no Congresso promulgaram a mais recente lei projetada para proteger os americanos da pandemia, o American Rescue Plan. Havia preocupações de que a conta de US$ 1,9 trilhão fosse grande demais para a necessidade, após US$ 3,1 trilhões em alívio federal promulgado em 2021. Depois que ela foi aprovada, Larry Summers, de Harvard, alertou que havia uma chance de duas em três. ou um crash causado pelos esforços do Fed para combatê-lo.

Quando o projeto foi aprovado, pesquisadores do Federal Reserve de San Francisco acompanharam esse debate com interesse e começaram a pensar em como examiná-lo com rigor. Um grupo decidiu tentar prever seu impacto com base em como o estímulo fiscal afetou o emprego e a inflação no passado.

Eles examinaram uma medida do mercado de trabalho, a proporção de vagas para desemprego: uma proporção alta, com toneladas de vagas e baixo desemprego, mostraria um mercado de trabalho muito apertado, enquanto o oposto, com poucas vagas e alto desemprego. , mostraria um muito solto. Ao comparar o efeito histórico do estímulo fiscal nesse índice, os economistas puderam ter uma noção de como essa rodada de gastos do governo afetaria o mercado de trabalho e a inflação.

Em sua nota, publicada em outubro de 2021, os autores preveem que o mercado de trabalho se apertaria consideravelmente, para igualar seu pico em 1968. Mas eles esperavam que isso adicionasse apenas 0,3 ponto percentual à inflação até 2022, medido pelo rastreamento do governo pessoal despesas de consumo (PCE).

Nos sete meses entre a aprovação do projeto e a publicação de seu documento, a inflação do PCE aumentou 2,6 pontos percentuais; Hoje, a inflação do PCE subiu 6,3% em relação ao ano anterior. Adam Shapiro, vice-presidente do departamento de pesquisa do banco, diz que a previsão de um mercado de trabalho mais apertado acabou se confirmando. No entanto, a correlação histórica entre o mercado de trabalho e a inflação não se manteve.

Uma maneira de interpretar o resultado é que a maior parte dessa inflação veio de outras fontes: gastos antes do ARP, soluços na cadeia de suprimentos, desequilíbrio entre gastos com bens e serviços causados ​​pela pandemia. Ou significa que algo incomum está acontecendo na economia que afeta a relação entre contratação e aumento de preços.

Regis Barnichon, outro autor do artigo, diz que isso pode ser uma evidência de gastos públicos sem precedentes durante a pandemia: se o mercado de trabalho e a inflação historicamente reagem de forma previsível a uma certa quantidade de gastos, exceder esse intervalo normal pode compensar. .

“O CARES Act e o American Rescue Plan foram, por qualquer padrão histórico, extraordinários em seu tamanho”, diz Òscar Jordà, outro economista do Fed de São Francisco. “Nunca houve um pacote tão grande em toda a história pós-Segunda Guerra Mundial.”

Feito O resgate dos EUA inclina os EUA para a inflação?

Jordà e outros economistas do banco adotaram uma abordagem diferente para a questão de como o ARP e outros estímulos fiscais afetaram os níveis de preços. Eles examinaram dados reais sobre a economia dos EUA durante 2021 e os compararam com estatísticas de outras economias avançadas da Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico.

Fernanda Nechio, vice-presidente do departamento de pesquisa do SF Fed, diz que uma longa amostra histórica oferece mais precisão, mas examinar dados em tempo real pode lançar mais luz sobre os detalhes de uma situação extrema.

Os pesquisadores começaram analisando as mudanças na renda disponível em diferentes países como um indicador da variedade de pacotes de estímulo introduzidos por diferentes governos. Por essa medida, a generosidade do alívio do governo dos EUA excede em muito a mediana para os membros da OCDE, assim como a inflação dos EUA ultrapassou essa referência.

Os pesquisadores então construíram um modelo para testar se diferentes respostas do governo poderiam estar ligadas à inflação. Sua análise, publicada em março, estimou que o estímulo dos EUA acrescentou 3 pontos percentuais à inflação em 2021, medido pelas mudanças no núcleo da inflação, medido pelo Índice de Preços ao Consumidor (CPI). Esse é um efeito significativamente maior do que a estimativa do primeiro artigo, mesmo em dois índices diferentes.

Mas também é altamente incerto, como mostra o sombreado verde neste gráfico que compara a inflação real com um cenário em que os EUA não forneceram apoio fiscal. Nesse caso, os economistas temem que os Estados Unidos tenham se inclinado para uma deflação total.

Essa incerteza, mesmo em uma análise pós-fato, mostra a situação que o governo dos EUA enfrentou quando promulgou o ARP e seus dois antecessores em 2021. No momento da votação, a inflação estava baixa: CPI YoY a leitura em fevereiro de 2021 foi de 1,6%: as taxas de mortalidade eram altas e as vacinas não estavam disponíveis. Pesar os riscos de inflação mais alta contra desemprego e privação parece diferente nesse ambiente.

“Para um desempregado, a inflação é infinita”, diz Jordà. “Se você não está empregado, não tem renda para comprar bens. Não importa o preço.”

Como entendemos a inflação

O que podemos aprender avaliando esses dois documentos juntos?

Por um lado, eles ajudam a esclarecer os impulsos e puxões da dinâmica da inflação. Demanda demais é a explicação direta para os aumentos de preços: muitos compradores fazem lances por um bem escasso, sejam móveis da China ou trabalhadores de restaurantes. Mas a inflação também pode resultar de problemas de oferta: se não houver petróleo suficiente no mercado, seu preço aumentará, ou se não houver trabalhadores suficientes onde estão os empregos, os salários aumentarão.

O debate sobre os recentes aumentos de preços e quando eles permanecerão pode ser caracterizado como um entre excesso de demanda (o ARP era muito grande!) e oferta limitada (os consumidores gastaram mais em mercadorias, entupindo as cadeias de suprimentos!). É muito difícil separar uma causa da outra. Os gastos excessivos do consumidor sobrecarregaram fábricas e distribuidores? Ou a pandemia aumentou tanto o atrito que os preços teriam subido, mesmo com estímulos moderados?

“Se você tem um pacote fiscal que está acontecendo ao mesmo tempo que um grande aperto na oferta, pode ter um efeito muito maior do que qualquer coisa que eu tenha estimado no passado”, diz Shapiro. “[The second paper’s] a metodologia inerentemente explica isso, porque eles estão olhando apenas para o período em que ocorre um aperto de oferta em todo o mundo.”

Agora, no entanto, vemos os efeitos desse estímulo fiscal desaparecendo, apenas para serem substituídos por um conjunto diferente de desafios, liderados pelo aumento dos preços de alimentos e energia ligados à invasão russa da Ucrânia. O Federal Reserve entrou em um ciclo de altas para combater a inflação e as condições financeiras estão apertando. À medida que o governo dos EUA trabalha em conjunto para retirar a demanda da economia, alguns observadores temem que ele possa corrigir o caminho errado.

Então, existe uma maneira de vencer a inflação sem derrubar a economia?

“A resposta à sua pergunta será como os formuladores de políticas filtram os diferentes fatores que estão impulsionando a inflação”, diz Jordà. “Há um caminho para o solo macio, mas haverá muitos sinais ruidosos. Então vai ser especialmente difícil fazer isso, mas não impossível.”

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