A tradicional oferta pública inicial perdeu seu brilho no Vale do Silício. Empresas emergentes, repletas de bilhões de capital de risco, estão atrasando o dia pelo maior tempo possível. Os capitalistas de risco lamentamquebrado"Processo de ir a público. O tempo médio para as empresas de tecnologia dos EUA irem a público aumentou de quatro anos em 1999 para mais de 11 anos agora.
Mas as startups não podem se esconder para sempre.
Os primeiros internos precisam retirar dinheiro. As empresas precisam de capital para crescer. Mercados públicos ainda são o único jogo na cidade capaz de financiar todas essas ambições multibilionárias ao mesmo tempo. Mas as novas empresas que querem acessar uma parte dos trilhões de dólares que são gastos nos mercados de ações e evitar o IPO tradicional, agora têm uma segunda opção: a cotação direta.
Em 20 de junho, o Slack será o primeiro favorito do Vale do Silício a testá-lo, seguindo os passos do gigante sueco Spotify. Espera-se que a cotação direta do Slack (sob o ticker WORK na Bolsa de Valores de Nova York) valorize a empresa em cerca de US $ 17 bilhões.
A folga está em uma posição invejável. Está crescendo rapidamente. A renda é forte e previsível. Ele terminou o trimestre mais recente com US $ 792 milhões em dinheiro, então com sua taxa atual de US $ 136 milhões por ano, o Slack tem seis anos de caixa no banco, de acordo com seu S-1. E agora está sendo celebrado por investidores iniciantes que estão buscando uma maneira de se livrar de Wall Street, ao mesmo tempo em que recompensam os primeiros acionistas.
Em uma cotação direta, a própria empresa não emite ações ou vende ações. Em vez disso, os fundadores, funcionários e primeiros acionistas vendem suas ações diretamente para investidores públicos, evitando as taxas de Wall Street ou qualquer período de bloqueio que tradicionalmente impede que os insiders realizem transações após uma oferta pública inicial. É uma tática pouco usada, mas cada vez mais popular. Para um grupo seleto de empresas bem conhecidas, é o futuro.
O problema com os preços do IPO
Para a maioria das empresas públicas, o roadshow de Wall Street é um rito de passagem. Banqueiros de investimento alugam jatos particulares e dirigem diretores executivos para potenciais investidores em dezenas de cidades. "É cansativo", diz John Mullins, professor de administração da London Business School. "Você lança três a quatro vezes por dia em todo o país, em todo o mundo, explicando aos corretores por que isso é o melhor desde que o pão foi cortado." Os banqueiros são um preço de abertura para a empresa ("mais uma arte que uma ciência", como uma fonte nos disse e outros confirmaram). Em seguida, os agentes de vendas distribuem ofertas a clientes favorecidos, geralmente fundos institucionais.
Se tudo correr bem, o CEO faz a peregrinação à Bolsa de Valores de Nova York ou à Nasdaq para tocar a campainha no dia da inauguração e a empresa recolhe milhões, se não bilhões de dólares. Se o banco que administra o IPO valoriza o valor das ações, os acionistas mantêm a bolsa de valores. Muito alto, e os funcionários acabam com ações desvalorizadas e opções de ações sem valor. Muito baixa, e os primeiros investidores perdem a oportunidade de vender a um preço mais alto, enquanto a empresa que emite as ações deixou o dinheiro na mesa. De qualquer forma, é lucrativo para Wall Street. Até mesmo a decepcionante Uber IPO de US $ 8 bilhões da Uber reportou aos banqueiros US $ 106 milhões em comissões.
Anúncios diretos evitam isso. Eles permitiram que as empresas retivessem muito mais controle sobre o processo de IPO. Os executivos podem vender suas ações a qualquer momento, incorrendo em comissões bancárias que são em torno de 1% em vez de 7%. As empresas podem emitir ações a qualquer momento, com certeza de como o mercado vê a empresa. Nem todas as startups têm o luxo de não levantar fundos por conta própria. Mas para aqueles que podem poupar capital e ter o reconhecimento do nome entre os investidores, isso é um truísmo. "Todas as empresas gostariam de fazer uma listagem direta", diz Mullins. "Não há muitas desvantagens."
Supondo que a estréia do Slack seja bem-sucedida, os IPOs negociados em salas de reuniões corporativas podem se tornar dias de demonstração em que qualquer pessoa com uma conexão à Internet, e não apenas membros internos de Wall Street, pode revisar a empresa. e faça a primeira troca.
Chegada da listagem direta.
A listagem direta bem-sucedida do Spotify, em abril passado, foi avaliada em US $ 29,5 bilhões. Para a empresa, o exercício foi marketing e liquidez. "Nosso foco não está nas boas-vindas iniciais", disse o fundador do Spotify, Daniel Ek, a potenciais investidores em um post em abril de 2018, no qual ele disse que deixaria de lado a New York Stock Exchange. Iorque "Em vez disso, estaremos trabalhando para tentar construir, planejar e imaginar a longo prazo."
Não parou por aí. O diretor financeiro da Spotify, Barry McCarthy, escreveu mais tarde, em um post intitulado "Os IPOs são muito caros e pesados", que os bancos de investimento estavam enganando-os. "Os banqueiros nos disseram que estão tentando colocar um preço nas novas listas, de modo que aumentem 36% quando a transação começar", escreveu ele. Esse é um grande desconto para os investidores institucionais que compram cedo, embora os bancos argumentem que o teto poroso é necessário para compensar os investidores pelo risco de comprar empresas não comprovadas. Conclusão de McCarthy? "A economia faz sentido para os investidores, mas o sistema penaliza empresas individuais de sucesso".
Adam Augusiak-Boro, analista da EquityZen, diz que o modelo Spotify será ampliado. Em vez de 7% ou mais, os bancos de investimento podem cobrar pelo fardo dos banqueiros de investimento em todo o mundo, empresas como o Slack podem simplesmente realizar um webinar.
Em sua transmissão do "Investor's Day" ao vivo em 13 de maio, os executivos da Slack se apresentaram à empresa, responderam perguntas e publicaram materiais para os investidores revisarem. "A administração não está distraída por uma semana inteira e não está transportando banqueiros pelo país e gastando em hotéis", diz Augusiak-Boro, ex-banqueiro de investimentos em Nova York.
Ajuda que produtos como Slack ou Spotify sejam fáceis de entender e já estejam instalados em muitos laptops e smartphones de potenciais investidores. Seu alcance global significa que as estrelas mais brilhantes do mundo tecnológico já são nomes familiares quando querem vender ações.
Anúncios diretos não são para todos
Jai Das, presidente da Sapphire Ventures, com sede em Palo Alto, diz que as listas diretas não fazem sentido para a maioria das empresas. "Eu acho que é uma maneira de sair para os mercados públicos, se você não precisa levantar capital", disse ele. Para a maioria das novas empresas que queimam dinheiro, argumenta ele, não levantar capital durante um IPO não é uma opção. Em geral, diz Das, "provavelmente veremos 1 a 2 (listagens diretas) a cada ano, mas será a exceção, não a regra".
Alex Castelli, sócio-gerente da empresa de impostos CohnReznick, concorda que "há uma ameaça muito pequena de que as listagens diretas substituam as IPOs". Somente para uma certa porção de "empresas bem conhecidas que não precisam de capital e que podem contar sua história para potenciais investidores" terão listas diretas prontas.
Mas outras empresas são realmente mais bem atendidas pelo processo tradicional de IPO? Bill Gurley, um investidor de risco da empresa Benchmark do Vale do Silício, cita os recentes IPOs como Crowdstrike e Zoom como contos preventivos. Ambas as empresas de tecnologia viram seus preços das ações subirem até 80% depois que suas ações começaram a ser negociadas, sugerindo que elas deixaram mais de US $ 1 bilhão de capital potencial na mesa. Um preço "pop" nem sempre é ruim. Os funcionários, por exemplo, podem cobrar em vez de ficarem presos a opções de ações subaquáticas. Mas essa é uma compensação pobre para Gurley.
"CrowdStrike (e outras ofertas de baixo preço) são a verdadeira definição de um IPO" quebrado "," ele twittou em 12 de junho. "Imagine se um CFO / CEO doasse meio bilhão de dólares? Ou ele simplesmente desperdiçou. Como isso seria? Isso é semelhante, mas é institucionalizado e, portanto, todo mundo é insensível ".
Gurley previu que a inclusão direta do Slack desencadearia uma nova era para o financiamento inicial. "Não há razão para que as ações não possam ser negociadas em um leilão cego", escreveu Gurley, referindo-se a como os investidores em uma lista direta determinaram o preço comprando ações, em vez de depender dos bancos para definir o preço. "É assim que 100% dos IPOs devem ser feitos. E espero que um dia ".
Quem está certo, a mudança está chegando às trocas. As condições estão mudando de maneiras que favorecem as listagens diretas.
Para começar, as trocas que fornecem mercados secundários para ações de empresas privadas estão se tornando mais líquidas. Essas bolsas, que permitem que investidores credenciados comprem e vendam ações antes de serem listadas na bolsa de valores, e dão aos investidores públicos uma visão mais clara do valor e da operação da empresa, estão explodindo em volume. EquityZen diz que fez 7.500 transações nos últimos cinco anos.
Enquanto isso, para uma empresa com entusiasmo suficiente para considerar torná-la pública, é muito provável que grandes investidores, como fundos institucionais, tenham investido centenas de milhões de dólares em transações de private equity da empresa, como fizeram com o Slack. . Essa transparência nos preços significa que a empresa pode ter muito mais confiança em como definir o preço de suas ações nas bolsas de valores públicas.
O Spotify, por exemplo, optou por vender ações por meio de uma cotação direta de US $ 132, muito próxima de seu recente preço secundário de ações. As ações aumentaram cerca de 26% durante o primeiro dia de negociação (elas agora caíram cerca de 8% desde sua listagem em abril de 2018) e a empresa economizou milhões em taxas de subscrição.
Em vez de um rito de passagem, a OPI logo se tornará outra rodada de captação de recursos. Seis meses após sua listagem direta, o Spotify está promovendo seu caminho como o futuro para todas as empresas, mesmo aquelas que precisam de capital de crescimento. "Obter dinheiro de uma IPO é uma decisão totalmente tática e deve ser ponderada em relação a todas as outras alternativas de financiamento para empresas privadas e públicas", escreveu o CFO em outubro passado. "As empresas têm mais flexibilidade do que podem perceber quando se trata de obter capital. E o mesmo acontece quando se trata de torná-lo público ".
